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EMC全站:【国信宏观固收】宏观经济月报:6月消费推动国内经济加速修复下半年有望持续修复

  EMC全站:【国信宏观固收】宏观经济月报:6月消费推动国内经济加速修复下半年有望持续修复原标题:【国信宏观固收】宏观经济月报:6月消费推动国内经济加速修复,下半年有望持续修复

  二季度国内经济明显受挫,下半年有望持续修复。疫情冲击下二季度国内经济增长明显受挫。2022年二季度中国实际GDP当季同比增长0.4%,较一季度明显回落4.4个百分点。从季调后环比来看,2022年二季度GDP季调后环比为-2.6%,是有数据以来除了2020年一季度以外的唯一一次环比负增长。

  二季度国内最终消费与资本形成总额不变价金额同比多增量均处于历史低位,下半年向上修复的空间均较大,特别是二季度最终消费已处于同比负增长状态,后续随着服务业继续加速修复,居民的就业和收入预期将随之明显改善,最终消费向上修复的空间很大。

  从日新增阳性感染人数和医学观察密切接触者人数情况来看,7月初国内疫情反弹至今,疫情严重程度大致与今年3月初相当,且医学观察密切接触者人数已经出现回落迹象,只要后续社会面的新增感染人数不再继续明显增加,则7月以来此次国内疫情反弹的幅度就相对可控,疫情对国内经济的干扰就相对有限,下半年国内经济有望持续向上修复。

  6月消费推动国内经济加速修复。根据测算,2022年5月国内月度实际GDP同比增速从4月的-1.7%回升至0.0%附近,6月加速上升至3.0%左右。6月国内经济修复速度加快的主要驱动力是消费。6月国内社会消费品零售总额同比大幅反弹9.8个百分点至3.1%,同比上升幅度明显大于5月并实现同比正增长。2020年1-2月疫情后国内社会消费品零售总额当月同比上升幅度最大值仅约为8.3个百分点。由此可见2022年6月国内消费的修复速度要明显快于2020年1-2月疫情后的修复速度。相比之下,6月固定资产投资完成额和出口当月同比上升幅度均小于5月。供给方面,6月国内工业生产和服务业生产同比增速均加速回升,其中服务业生产修复速度快于2020年疫情后的修复速度,6月已实现同比正增长。

  6月国内CPI加速上行,PPI中生活资料价格延续补涨行情。6月国内CPI同比上行幅度有所扩大,主要由能源价格明显上涨所推动。6月PPI同比继续下行,但其中PPI生活资料价格环比连续第5个月高于疫情前三年同期均值,生活资料价格延续补涨行情。

  根据7月高频数据,预计7月食品价格环比将明显高于历史平均水平,但油价明显下跌或带动非食品环比低于历史平均水平,7月CPI同比或小幅上升至2.6%;7月上旬流通领域生产资料价格继续下跌,预计7月PPI环比明显回落至负值区间,同比明显回落至4.9%。

  疫情冲击下二季度国内经济增长明显受挫。2022年二季度中国实际GDP当季同比增长0.4%,较一季度明显回落4.4个百分点。从季调后环比来看,2022年二季度GDP季调后环比为-2.6%,是有数据以来除了2020年一季度以外的唯一一次环比负增长。

  从三大产业来看,二季度第一产业、第二产业、第三产业GDP不变价同比分别为4.4%、0.9%、-0.4%,分别较一季度回落1.6、4.9、4.4个百分点。二季度第二产业和第三产业GDP同比增速下行幅度均较大,反映此轮疫情的影响范围较广。

  从支出法三大需求来看,2022年二季度最终消费支出不变价金额同比多增量较一季度大幅回落至负值区间;资本形成总额不变价金额同比多增量亦有所回落,但幅度相对较小;货物和服务净出口不变价金额同比多增量明显回升,构成二季度国内经济增长最大的贡献项目。

  展望下半年三大需求走向,二季度国内最终消费与资本形成总额不变价金额同比多增量均处于历史低位,下半年向上修复的空间均较大,特别是二季度最终消费已处于同比负增长状态,后续随着服务业继续加速修复,居民的就业和收入预期将随之明显改善,最终消费向上修复的空间很大;二季度货物和服务净出口已处于历史较高水平,考虑到后续内需修复后进口需求将明显增长,因此国内净出口或面临一定下行压力。

  从日新增阳性感染人数和医学观察密切接触者人数情况来看,7月初国内疫情反弹至今,疫情严重程度大致与今年3月初相当,且医学观察密切接触者人数已经出现回落迹象,只要后续社会面的新增感染人数不再继续明显增加,则7月以来此次国内疫情反弹的幅度就相对可控,疫情对国内经济的干扰就相对有限,下半年国内经济有望持续向上修复。

  从生产端来看,随着疫情逐渐消退,6月国内工业生产和服务业生产同比增速均加速回升。其中服务业生产修复速度快于2020年疫情后的修复速度,6月已实现同比正增长。

  从需求端来看,在稳增长政策刺激下,6月国内制造业投资和基建投资继续强势上升,推动国内固定资产投资同比继续向上修复;但资金链问题继续拖累房地产开发投资,6月房地产开发投资再次走弱,拉低了国内投资修复速率;其他投资同比增速回落主要受高基数影响。6月整体固定资产投资同比继续上升,但上升幅度小于5月。

  随着服务业明显修复,居民收入预期回暖,2022年6月国内社会消费品零售总额同比大幅反弹9.8个百分点至3.1%,同比上升幅度明显大于5月并实现同比正增长。2020年1-2月疫情后国内社会消费品零售总额当月同比上升幅度最大值仅约为8.3个百分点。由此可见2022年6月国内消费的修复速度要明显快于2020年1-2月疫情后的修复速度。

  6月国内供应链继续修复,海外通胀高企不下,海外对国内相对便宜商品的需求延续高景气,国内出口增速继续明显上升,但上升幅度小于5月。

  考虑到国内服务业就业人口占比接近50%,因此疫情后服务业的复苏对国内经济修复影响很大。从2020年一季度疫情后国内服务业复苏节奏来看,疫情后第一个月服务业生产修复偏慢,但第二个月起服务业生产修复速度明显加快。2022年5月国内服务业生产开始修复,但速度偏慢,2022年6月则加速修复,符合2020年的经验。值得注意的是,2022年6月国内服务业生产同比增速明显上升6.4个百分点至同比正增长,而2020年1-2月疫情后服务业生产指数同比上升幅度最大值仅约为5.5个百分点,因此2022年此次疫情后国内服务业的修复节奏类似2020年,但修复速度要快于2020年,这或与国内各部门对疫情的认识逐渐加深、民众对疫情的恐惧感明显下降有关。

  国内经济加速修复——特别是服务业的加速修复意味着国内居民的就业情况加速改善,居民的收入预期也将随之好转,这有利于国内消费、购房等需求的回升。预计下半年国内经济延续复苏态势,在稳增长政策加码和补偿性增长加持下,下半年国内月度GDP同比高点或明显超过年初6%左右的开门红水平。

  随着疫情消退,6月国内供应链继续修复,工业生产增速继续明显上升,但整体增速水平仍明显低于2021年全年两年平均同比6.1%。6月规模以上工业增加值同比增速为3.9%,较5月继续明显上升3.2个百分点,其中高技术制造业同比增8.4%,增速较5月明显上升4.1个百分点。

  分三大门类看,6月采矿业、制造业、公用事业增加值同比增速均明显上升,但制造业、公用事业同比增速仍明显低于2021年全年两年平均同比,国内经济修复仍未到位。6月采矿业同比8.7%,较5月上升1.7个百分点,明显高于2021年全年两年平均同比2.9%,体现国内保供应政策持续发力;制造业3.4%,上升3.3个百分点,但明显低于2021年全年两年平均同比6.6%;公用事业3.3%,上升3.1个百分点,但明显低于2021年全年两年平均同比6.6%。

  分产品看,6月汽车产量同比增速大幅抬升,反映产业链修复后的补偿性增长;乙烯、十种有色金属产量同比增速有所下行;粗钢、钢材产量同比增速变化不大,仍位于负增长区间;水泥产量同比降幅收窄。

  6月粗钢产量同比为-3.3%,较5月继续回升0.2个百分点;钢材-2.3%,持平5月;水泥-12.9%,回升4.1个百分点;乙烯-1.3%,回落4.2个百分点;汽车26.8%,回升31.6个百分点;工业机器人2.5%,回升16.2个百分点;集成电路-10.4%,持平5月;整体高技术制造业增加值6月同比为8.4%,较5月明显回升4.1个百分点。

  根据工业增加值定基指数可以计算得到6月定基指数环比为17.2%,明显高于2017-2021年同期环比,6月定基指数环比高出2017-2019年同期环比均值约4.2个百分点,而5月定基指数环比高出2017-2019年同期环比均值约3.1个百分点,由此可见2022年6月工业生产修复速度快于5月。

  服务业生产方面,2022年6月国内服务业生产指数同比增速为1.3%,较5月上升6.4个百分点,而5月服务业生产指数同比较4月仅上升1.0个百分点,6月国内服务业生产指数同比增速上升幅度较5月明显扩大,表明6月服务业生产修复速度也明显快于5月。

  国内固定资产投资6月同比增速较5月继续上升,环比明显高于疫情前2017-2019年同期水平,考虑到5月固定资产投资环比低于疫情前2017-2018年同期水平,可见6月国内投资修复较5月加快。

  6月固定资产投资当月同比增5.8%,较5月上升1.1个百分点,6月投资同比上升幅度小于5月。6月固定资产投资环比增速为38.0%,明显高于疫情前2017-2019年同期环比。

  6月房地产开发投资当月同比为-9.7%,较5月回落2.0个百分点;制造业投资同比为9.9%,上升2.9个百分点;基建投资同比12.0%,上升4.1个百分点;其他投资(主要是服务业相关投资)同比6.2%,回落2.5个百分点。

  环比来看,6月房地产开发投资环比为23.4%,明显低于疫情前2017-2019年同期水平,6月房地产开发投资环比走势仍偏弱;制造业投资环比为36.7%,明显高于疫情前2017-2019年同期环比,6月制造业投资环比走势较强;基建投资环比为45.6%,明显高于疫情前2017-2019年同期水平,基建投资环比走势较强;其他投资环比为42.4%,亦高于疫情前2017-2019年同期水平,表明6月其他投资环比走势也较强。

  由此可见,在稳增长政策刺激下,6月国内制造业投资和基建投资继续强势上升,推动国内投资继续向上修复;但资金链问题继续拖累房地产开发投资,6月房地产开发投资再次走弱,拉低了国内投资修复速率;其他投资环比走势偏强,同比增速回落主要受高基数影响。

  6月商品房销售面积和销售金额同比增速加速上升,但仍位于负增长区间。商品房销售面积6月同比为-18.0%,较5月上升14.0个百分点;商品房销售金额同比为-20.7%,较5月上升17.1个百分点。

  6月国内商品房销售环比增速明显高于疫情前同期水平。6月国内商品房销售面积环比明显高于疫情前2017-2019年同期数值,也高于2020-2021年同期数值;商品房销售金额环比明显高于疫情前2017-2019年同期数值,也高于2020-2021年同期数值。

  随着服务业明显修复,居民收入预期回暖,2022年6月国内社会消费品零售总额同比大幅反弹至正增长区间。6月社会消费品零售总额同比增速为3.1%,较5月明显上升9.8个百分点,6月消费同比增速上升幅度明显超过5月。2020年1-2月疫情后社会消费品零售总额当月同比上升幅度最大值仅约为8.3个百分点,由此可见2022年6月国内消费的修复速度要明显快于2020年1-2月疫情后的修复速度。

  社会消费品零售总额中,商品零售同比增速为3.9%,上升8.9个百分点;餐饮-4.0%,上升17.1个百分点。

  限额以上商品零售中,大部分类别产品销售同比增速均继续上升,其中服装、化妆品、金银珠宝、日用品、家电、文化办公用品、通讯器材、汽车类的同比增速回升幅度超过了10个百分点。

  从环比来看,今年6月社会消费品零售总额环比为14.0%,明显高于疫情前2017-2019年同期环比,亦明显高于2020-2021年同期环比。

  需求端:进出口——国内供应链继续修复,海外高通胀继续刺激国内出口增速上升

  6月中国出口、进口(人民币计价,下同)同比继续回升。6月中国出口同比增速为22.0%,较5月继续上升6.7个百分点;进口同比增速为4.8%,继续上升2.0个百分点。

  各出口产品中,6月对国内出口增速贡献比较大的分别是钢材、服装及衣着附件、集成电路、自动数据处理设备及其部件、鞋靴、农产品、塑料制品、玩具、箱包及类似容器、未锻轧铝及铝材、纺织纱线、织物及制品、汽车零配件,其中贡献较5月上升的产品分别是服装及衣着附件、集成电路、自动数据处理设备及其部件、鞋靴、塑料制品、玩具、箱包及类似容器、汽车零配件;6月对国内出口增速构成负贡献的分别是家用电器、成品油、肥料。

  从环比来看,2022年6月出口金额环比增速为11.7%,明显高于2017-2021年同期环比,表明2022年6月出口景气度很强;6月进口环比为5.7%,亦高于2017-2021年同期环比,表明2022年6月进口景气度亦较强。

  6月国内供应链继续修复,海外通胀高企不下,海外对国内相对便宜商品的需求延续高景气,国内出口增速继续明显上升,但上升幅度小于5月。后续在海外高通胀背景未消除的情况下,国内出口同比增速或有望维持较高水平。

  6月国内CPI环比回升至零,CPI同比上行0.4个百分点至2.5%,其中蔬菜、蛋类、水产品价格较低迷,因此6月CPI食品环比低于季节性,表现偏弱;但6月车辆用燃料价格环比大幅上涨,推动CPI非食品环比明显高于季节性。6月PPI环比为零,PPI同比继续下行至6.1%,其中PPI生产资料价格环比基本持平疫情前三年同期均值,PPI生活资料价格环比连续第5个月高于疫情前三年同期均值,今年以来生活资料价格的补涨现象较突出。

  整体来看,6月CPI同比加快上行主要由能源价格明显上涨所推动(2021年以来油价持续上涨造成车辆用燃料在CPI篮子中的权重持续上升,车辆用燃料权重变大也放大了油价上涨对CPI的影响,根据我们的评估,6月CPI非食品环比高于季节性约0.4个百分点,其中车辆用燃料价格环比超越季节性的部分对CPI非食品环比的额外贡献超过了0.3个百分点)。

  根据7月高频数据,预计7月食品价格环比将明显高于历史平均水平,但油价明显下跌或带动非食品环比低于历史平均水平,7月CPI同比或小幅上升至2.6%;7月上旬流通领域生产资料价格继续下跌,预计7月PPI环比明显回落至负值区间,同比明显回落至4.9%。

  6月CPI同比为2.5%,较5月上升0.4个百分点。6月CPI环比为零,高于季节性水平约0.1个百分点。其中6月食品价格环比低于季节性,非食品价格环比明显高于季节性。(6月季节性指2005-2021年同期环比均值,下同)

  6月食品环比为-1.6%,低于季节性约0.6个百分点,其中鲜菜、蛋类、水产品价格环比低于季节性部分对食品环比的额外贡献分别为-0.5、-0.3、-0.2个百分点;畜肉、鲜瓜果价格环比高于季节性部分对食品环比的额外贡献为0.1、0.1个百分点;其他食品价格环比与季节性相差不大。

  6月非食品环比为0.4%,高于季节性约0.4个百分点。非食品中服务价格环比为0.2%,高于季节性约0.2个百分点,其中旅游价格环比明显高于季节性,但家庭服务、车辆使用及维修、房租价格环比仍明显低于季节性;非食品中工业品价格环比为0.6%,高于季节性约0.6个百分点,其中交通工具用燃料价格环比明显高于季节性,酒类价格环比也高于季节性,但家用器具、水电燃料价格环比低于季节性,其他分项价格环比与季节性相差不大。

  截至7月8日,7月国信食品价格高频指标环比为2.5%,明显高于历史均值0.4%,预计后续食品价格仍会继续上涨,7月食品价格环比或明显高于季节性水平。

  非食品方面,截至7月15日,7月国信非食品高频指标环比为-2.3%,低于历史均值-0.9%,预计7月整体非食品环比或低于季节性水平。

  预计2022年7月CPI食品环比约为2.5%,非食品环比约为0.1%,CPI整体环比约为0.5%,7月CPI同比或小幅上升至2.6%。

  6月PPI同比继续回落,环比也继续下行至零。6月PPI同比为6.1%,较5月继续回落0.3个百分点;环比为零,较5月继续回落0.1个百分点,6月环比高于疫情前三年历史均值。

  6月PPI生产资料价格环比基本持平疫情前三年历史均值,生活资料价格环比明显高于疫情前三年历史均值。PPI生产资料6月环比为-0.1%,较上月回落0.2个百分点,基本持平历史均值;PPI生活资料6月环比为0.3%,持平上月,高于历史均值0.3个百分点。

  从生产资料各分项价格环比与疫情前三年历史均值比较来看,6月采掘工业、原材料工业环比明显高于历史均值,加工工业环比明显低于历史均值。采掘工业、原材料工业价格环比高于历史均值2.1、0.7个百分点,加工工业生产资料价格环比低于历史均值0.5个百分点。

  从生活资料各分项价格环比与疫情前三年历史均值比较来看,食品类、衣着类、一般日用品类均高于历史均值,耐用消费品类基本持平历史均值。

  生活资料各分项中食品类、衣着类、一般日用品类价格环比高于历史均值的幅度分别为0.5、0.7、0.1个百分点。

  6月上旬随着疫情消退,国内供应链进一步恢复,工业品需求继续回升,国内流通领域生产资料价格小幅上涨,但6月中旬有所下跌,6月下旬跌幅明显扩大,7月上旬仍继续下跌,背后或与海外加速货币政策紧缩导致海外需求回落从而带动大宗商品价格下跌有关。

  6月中、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌给7月带来较强的月内翘尾影响,于此同时7月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌,预计7月国内PPI环比回落至负值区间,PPI同比明显回落至4.9%。

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